Impact de l'adoption des indices MASI et MADEX sur la
capitalisation boursière de la bourse de Casablanca :
Utilisation de la régression segmentée
AUTEUR : SAHIBI YOUNESS
ENCADRANT : AMINE AMAR
Résumé :
Dans cet article, nous allons essayer de décrire le
marché boursier ainsi que le rôle qu'il joue dans la croissance
économique, puis nous aborderons l'un de ces principaux indicateurs
qu'est la capitalisation boursière. Ainsi, nous avons essayé de
cerner le rôle qui n'est autre que la somme des capitalisations
boursières de toutes les entreprises présentes sur le
marché. Ensuite, nous avons porter notre attention sur le secteur
boursier au Maroc, en essayant de tester l'impact de l'instauration du MASI et
MADEX sur la variable de la capitalisation boursière.
L'approche utilisée se base sur un modèle de
régression segmentée qui permet d'étudier le changement
brusque de comportement d'une variable suite à l'intervention d'un
événement précis.
INTRODUCTION
Dans tous les pays du monde, à économie de
marché, la bourse joue un rôle fondamental dans le système
financier. En effet, ce rôle est capital, voire irremplaçable car
il permet d'assurer plusieurs fonctions essentielles au sein d'une
économie.
D'abord la bourse assure, une mission de liquidité de
l'épargne et des capitaux, permettant aussi bien à l'investisseur
particulier qu'à l'investisseur institutionnel, de disposer librement de
leurs avoirs ou de leurs titres représentatifs, sans gêne ni
rupture du circuit économique. D'ailleurs les opérations de
cessions et d'acquisitions des actions ou des obligations des investisseurs se
font en toute transparence et en dehors de l'entreprise dont les titres sont
cotés. Ensuite la bourse des valeurs joue un rôle important dans
le financement alternatif à l'autofinancement et aux crédits
bancaires. L'introduction partielle du capital d'une société en
bourse peut constituer une source de financement par appel public à
l'épargne sur le marché financier. Dans ce cas on parle de
recours au marché primaire de capitaux. D'un autre côté la
bourse joue également le rôle de baromètre de
l'économie en ce sens qu'elle permet de quantifier, dans une large
mesure et en temps réel, le degré de confiance des
différents investisseurs dans un pays ou dans une région
économique. Plus le nombre de sociétés cotées est
élevé mieux ce rôle prend de la signification. Cette
mission est complétée par celle qui consiste à
évaluer les sociétés cotées. Les évaluations
faites dans ce cadre sont de nature à mesurer la capacité des
entreprises à réaliser des résultats financiers
susceptibles d'assurer aux actionnaires un niveau satisfaisant de revenus
(dividende ou évolution favorable des cours). Ainsi, les titres sont
évaluer de manière quotidienne, cela permet d'évaluer la
capacité du marché des valeurs mobilières, En ce qui
concerne le Maroc, les composantes du marché financier ont
été modernisées et les activités boursières
revues, de fond en comble, progressivement depuis 1993, en s'inspiration des
meilleures pratiques internationales. Ainsi, le marché boursier a connu
des mutations importantes surtout après l'élaboration en 2002, de
deux nouveaux indices (MASI et MADEX). Leur création à constituer
une révolution du marché boursier.
Dans cet article, nous allons essayer d'étudier,
l'impact de la création des indices MASI et MADEX en 2002 sur la
performance du marché boursier marocainet plus particulièrement
la capitalisation boursière, pour cela nous allons utiliser un
modèle de régression linéaire segmentée avec une
seule intervention qui représente l'adoption des deux nouveaux indices
Masi et Madex.
CHAPITRE I : LA BOURSE DES VALEURS DE
CASABLANCA
1) Aperçue théorique sur le rôle du
marché boursier
Le marché boursier joue un essentiel dans toute
économie, ainsi une littérature montante considère le
marché boursier comme moteur de la croissance économique.
Greenwood et Smith (1997) montrent que si un marché boursier se
développe cela entrainera une réduction du coût de la
mobilisation de l'épargne et facilitera ainsi l'investissement
productif. Levine (1991), Bencivenga, Smith et Starr (1996) trouvent que la
liquidité du marché boursier est essentielle dans la mesure
où cette dernière quand elle est renforcée, facilite
l'investissement dans les projets de long terme dont la rentabilité est
plus élevée et stimule la croissance économique. Cette
liquidité s'explique par le fait que les agents économiques
pourraient être amenés à garder moins d'épargne sous
forme de biens métalliques, fonciers ou de consommation durable et
d'argent au profit d'autres biens tels que les actions et autres titres.
Rousseau et Wachtel (2000) vont dans ce sens et expliquent que le
développement des structures financières comme la
liquidité des marchés boursiers est liée à une
croissance économique élevée.
D'autres auteurs plus récents se sont
intéressés à l'influence que peut induire le
développement du marché boursier sur le contrôle des
entreprises. En effet, Diamond et Verracchia (1982) et Jensen et Murphy (1990)
montrent que les marchés boursiers efficients aident à
atténuer le problème principal-agent. Ils aident ainsi à
concilier les intérêts des gestionnaires et ceux des
actionnaires.
D'autre auteur ont une autre vision du marché boursier,
Mayer (1988) par exemple affirme qu'un marché boursier
développé n'est pas important pour le financement de
l'entreprise. Stiglitz (1985,1993) va dans le même sens et affirment que
la liquidité des marchés financiers n'impact pas le comportement
des gestionnaires des compagnies et donc n'exerce aucun contrôle
corporatif
2) Les principaux indicateurs de suivi
i. Les indices boursiers:
Le suivi de la situation de la bourse suppose la
définition d'une batterie d'indicateurs pertinents capables de
refléter en permanence les caractéristiques et l'évolution
des valeurs mobilières.
Les indices boursiers qui sont présentés
à travers le mass média, ont pour but d'informer les
épargnants sur l'évolution quotidienne de la Bourse de
Casablanca.
Les indices boursiers sont calculés de manière
scientifique sur la base d'un échantillon représentatif d'actions
cotées en bourse.
La performance d'une bourse est généralement
mesurée par plusieurs indices :
· un indice principal qui mesure la
performance globale de la bourse ; cet indice est calculé à
partir de la totalité ou de la majorité des
sociétés inscrites à la Bourse
· des indices sectoriels qui mesurent la
performance d'un sous-ensemble de sociétés ayant des
caractéristiques communes, ces indices sont calculés à
partir de sociétés incluses dans le sous-ensemble visé
(par exemple, les sociétés d'un secteur d'activité comme
les banques, les compagnies d'assurances, etc.) .
Au Maroc, et jusqu'en 2001 la performance de la bourse de
Casablanca était mesurée par un Indice global de la bourse (IGB)
dont le soubassement s'est largement démarqué par rapport aux
nouvelles évolutions de la bourse. Aussi dès janvier 2002, il a
été établi deux indices nouveaux, plus adaptés
à la nouvelle configuration boursière modernisée.
Ainsi deux nouveaux indices ont été
créés :
· Le premier indice global, MASI (Morrocan All Shares
Index), regroupant l'ensemble des valeurs cotées à la Bourse de
Casablanca. Il est ainsi un indice large, permettant de suivre de façon
optimale le développement de l'ensemble des valeurs.
· Le second indice spécifique, MADEX (Morrocan
Most Active Shares Index), intégrant les valeurs les plus actives
seulement en terme de liquidité mesurée sur le semestre
précédent, intégrant donc les valeurs cotées en
continu sur la place casablancaise. Ce dernier se révèle ainsi un
instrument particulièrement adapté à la gestion de
portefeuille.
ii. La capitalisation
boursière :
a) Définition de la capitalisation
boursière
Définition :
La capitalisation boursière d'une société
est la valeur de marché de l'ensemble des actions en circulation d'une
société par actions. C'est donc le prix qu'il faudrait payer s'il
était possible de racheter toutes les actions d'une
société à leur cours de marché actuel. La
capitalisation boursière d'une société est obtenue ainsi
en multipliant le nombre de titres total composant le capital par le cours de
ces titres.
La capitalisation boursière de la bourse est
égale à la somme des capitalisations boursières
individuelles des sociétés cotées.
Cette définition simple de la capitalisation nous
mènent à nous interroger sur la significativité de cette
variable.
Signification :
J-P. Betbeze, s'est interrogé sur la question de la
signification de la capitalisation boursière : « La capitalisation
boursière présente un caractère un peu fictif, en ce sens
qu'elle n'est pas une estimation acceptable d'une fortune concrète
». Il considère ainsi que le calcul de la capitalisation
boursière prend l'optique du détenteur d'un petit portefeuille,
d'un individu dont les préférences sont indépendantes des
choix des autres actionnaires. Ainsi on peut dire que la liquidité dans
ce cas garantie la conservation du patrimoine. Cependant, un actionnaire qui
détient une part importante du capital d'une société ne
peut aboutir à une liquidité importante de ses titres sans faire
baisser les cours ce qui touchera sa propre fortune.
La capitalisation boursière est donc
généralement très fluctuante. Le cours de bourse varie
tous les jours, du fait des échanges entre acheteurs et vendeurs
réalisés. Ces cours de bourse évoluent en fonction des
informations que la société émet aux différents
investisseurs mais aussi selon les rumeurs circulant sur la
société. Une rumeur d'offre de rachat faisant par exemple bondir
les cours de bourse. La capitalisation boursière peut aussi
évoluer grâce aux nombres d'actions sur le marché. La
société peut décider d'émettre de nouvelles actions
sur le marché, ce qui aura pour effet d'augmenter la capitalisation
boursière. Au contraire, la société peut aussi
décider de racheter ses propres actions et fera ainsi
décroître sa capitalisation boursière. Le rachat d'actions
par la société est un signe fort pour les investisseurs, cela
signifie que la société est sous valorisée et cela fera
normalement monter le cours de bourse.
b) La capitalisation boursière comme
indicateurs du développement boursier et financier :
De nombreuses études ont cherché à mettre
en évidence le rôle joué par les marchés financiers
dans le développement économique. Ainsi on peut distinguer deux
principaux courants qui abordent ce sujet : le premier concerne les travaux de
King et Levine (1993) qui cherche à démonter l'importance du
développement financier dans lecroissance économique. Le
deuxième, est celui qui nous intéresse dans cette étude,
il concerne les travaux de Rajan et Zingales (1998),ces derniers cherche
à apprécier le développement financier à travers
plusieurs ratios notamment celui de capitalisation boursière au PIB. Ce
ratio constitue une mesure utilisé pour apprécier la part
marché financier dans la croissance.
Ainsi, en ce qui concerne le Maroc si on prend l'année
2002, le volume de la capitalisation boursière par secteur se
présente comme suit :
CASABLANCA STOCK EXCHANGE résumé
annuelle 2002
Chapitre 2: l'impact de l'adoption des deux nouveaux
indices Masi et Madex
1) Les principales tendances :
L'évolution du marché boursier se
caractérise par l'existence de multitude de tendances haussières
ou baissières du à plusieurs décisions, réformes ou
même à l'évolution naturelle du marché :
L'évolution du graphique est caractérisée
par trois tendances différentes traduisant les conséquences de
trois catégories de décisions :
· Une première phase
haussière (1996-1998):
Correspondant aux lancements des grosses privatisations, qui
ont permis à la bourse, de connaître un très bon
démarrage et aux clients des banques de s'initier, de manière
assez généralisée, aux opérations de souscription
et de cession d'actions sur le marché boursier. De même les OPCVM
ont bien développé leurs actifs par une commercialisation
auprès de la clientèle des banques.
· Une deuxième phase nettement
baissière (1999-2002):
Correspondant à la décision de la loi de
finance, qui a assujetti les gains (plus-values) sur les cessions d'actions
à la déclaration et à taxation. Devant le reflux des
opérations et la baisse conséquences des recettes fiscales, le
ministère des finances a renoncé à la déclaration
obligatoire et institué une retenue à la source de 10%.
· Une troisième phase nettement
haussière (2002-2006):
C'est la phase qui nous intéresse car c'est la plus
importante, elle correspondant ainsi à la création des deux
nouveaux indices MASI et MADEX cela à permis une augmentation sans
précédente de la capitalisation boursière, dont nous
verrons les causes et les conséquences dans la partie suivante ;
· Une quatrième phase très
franchement baissière (2007-2009):
particulièrement accentuée, marquant un
sérieux retournement de tendance qui tourne la page d'une période
faste. Entamé par des valorisations exagérées de certaines
sociétés cotées (immobilières, financières,
industrielles et holdings) et renforcé par les effets psychologiques de
la grandes crise financière mondiale, ce changement de tendance s'est
accéléré et risque de durer assez longtemps.
2) L'effet du de la création des deux nouveaux
indices
La relation liant l'instauration du régime MASI, MADEX
à l'augmentation de la capitalisation boursière est assez
délicate à démontrer.
La création du MASI et du MADEX a impliqué
l'introduction massive de plusieurs grandes sociétés. Cela est
dû au fait que les nouveaux indices et leur recomposition sectorielle
permettent à l'investisseur d'anticiper l'évolution du cours en
fonction de l'activité économique du secteur.
L'échantillon de chaque indice sectoriel est composé de
l'ensemble des valeurs appartenant à ce même secteur. La mise
à jour de la composition de l'échantillon de chaque secteur
s'effectue chaque année, afin de tenir compte de l'évolution des
conditions économiques et de la croissance de certains secteurs. Des
indices sous sectoriels pourront également être calculés,
en fonction de l'importance de leur représentativité au niveau de
la cote.
En générale les nouveaux indices MASI et MADEX
ont permis :
1) L'augmentation de la compétitivité de la
bourse de Casablanca au niveau international.
2) L'offre des titres introduits en bourse est devenue
beaucoup plus importante.
3) Des entrées importantes de devises en direction de
la bourse.
Tous ces facteurs, ont fait que la capitalisation
boursière à augmenter d'une façon très importante
passant ainsi d'une tendance baissière depuis 1999 à une tendance
largement haussière depuis 2002.
Chapitre 3: Etude d'impact
1) Présentation des données
Afin d'étudier l'impact de la création des deux
nouveaux indices Masi et Madex en 2002 nous aurons besoin des données de
la capitalisation boursière. Pour cela nous avons eu recours à
une base de données riche en terme d'information statistique et
accessible au niveau de la Direction de la Statistique
i. La série sur la capitalisation
boursière :
Dans notre étude, nous avons utilisé les
données de la capitalisation boursière. On a opté pour
des données mensuelles associées à la période
allant de 1997 à 2009.
2) Vérification empirique
i. Technique utilisé : La
régression segmentée
La régression segmentée est une technique
statistique utilisée pour mesurer l'effet d'un ou plusieurs
évènements sur une série de mesures
répétées dans le temps, surtout dans le cas où il
n'est pas possible d'avoir un groupe contrôle en parallèle.
L'évènement survenu peut être :
· Intervention volontaire (ex : mise en vente d'un vaccin
pour la prévention d'un cancer sur l'incidence des dépistages de
ce cancer.).
· Imprévu (ex : un attentat du World Trade Center
sur l'indice du Dow Jones).
La variable d'intérêt doit être
mesurée à intervalles réguliers dans le temps. Elle peut
être quantitative :
ü Continue (ex : Taux d'infections)
ü Discrète (ex : Nombre de naissances)
La régression segmentée est une méthode
qui peut être appliquée pour étudier plusieurs
phénomènes que ça soit dans l'agriculture, la
pêche, la médecine ,la finance ou autres .Par exemple, Yeh et al
(1983), en utilisant ce concept de la régression segmentée, a
discuté l'idée d'un «seuil
anaérobie » où les muscles d'une personne qui
effectue un travail ne peuvent pas obtenir suffisamment d'oxygène. Dans
ce cas, un modèle à deux segments est suggéré. Des
exemples de ce genre dans des contextes différents sont donnés
par Sprent (1961), Dunicz (1969), Schuize (1984).
Dans certaines situations, même si un modèle de
segmentation est considéré comme adapté, le nombre
approprié de segments peuvent ne pas être connue.
En générale la régression
segmentée présente les avantages suivants :
· Simple à mettre en place
· La technique étant non paramétrique on
est peut contraint par la nature des données.
· On obtient d'office la sélection des variables
à utilisées en tenant compte d'éventuelles
interactions.
· Résultats éligibles dans la mesure
où les coefficients représente variation immédiate dans
le temps
· Obtention des intervalles de confiance pour les
variations associées au facteur influent
· La méthode est très extensive : on
peut ainsi avoir deux segmentation ou plus, et en cas de relation non
linéaire on peut appliqué des transformations sur les
variables.
· Cette régression peut prendre en compte
plusieurs éléments lors de la construction du modèle,
notamment l'inspection visuelle des données, effets
retardés, autocorrélation et la saisonnalité.
· Elle permet d'avoir une robustesse vis-à-vis des
données erronées ou des valeurs aberrantes.
Enfin pour appliquer la régression segmentée,
nous aurons besoin d'effectuer les étapes de développement
suivantes :
Ø Observer graphiquement les données
Ø Construire un modèle complet
Ø Supprimer les variables non significatives
Ø Ajouter les variables d'ajustement
Ø Tester autocorrélation et ajouter un terme si
besoin
Ø Vérifier autres points de contrôles
spécifiques au modèle (résidus, normalité...)
ii. Construction du
modèle
Le modèle de régression linéaire
segmentée fait l'hypothèse d'un lien linéaire entre le
temps et la variable d'intérêt ; capitalisation
boursière dans chaque segment.
Considérons une seule intervention : la
création de deux nouveaux indices : le MASI et le MADEX.
Le modèle s'écrit sous la forme :
Où :
  : Capitalisation boursière
  : Numéro du trimestre
  : Variable binaire qui vaut 0 avant l'intervention et 1 au début
de l'intervention.
  : Numéro du trimestre depuis le début de l'intervention
Pour mettre en pratique l'approche adoptée, nous
utilisons le logiciel R.
iii. Interprétation des
résultats
Call:
lm(formula = CB ~ t + intervention + après)
Residuals:
Min 1Q Median 3Q Max
-602527 -96473 -11935 56922 623409
Coefficients:
EstimateStd. Error t value Pr(>|t|)
(Intercept) 562079 106987 5.254 7.44e-06 ***
t -8876 8931 -0.994 0.327
intervention -85604 148150 -0.578 0.567
après 132985 13146 10.116 6.27e-12 ***
---
Signif. codes: 0 `***' 0.001 `**' 0.01 `*' 0.05 `.' 0.1 ` ' 1
Residual standard error: 230300 on 35 degrees of freedom
Multiple R-squared: 0.9151, Adjusted R-squared: 0.9078
F-statistic: 125.8 on 3 and 35 DF, p-value: < 2.2e-16
dwtest(reg)
Durbin-Watson test
data: reg
DW = 0.3919, p-value = 2.404e-13
alternative hypothesis: true autocorrelation is greater than 0
251658240les résultats montrent que le modèle de
la régression segmentée explique bien les données de la
capitalisation boursière (un R2 de l'ordre de 91% et un test
de significativité de Fisher qui montre la validité du
modèle globale) .
Le test de durbinwatson montre la non autocorrélation
des résidus. Les graphiques Q-Q plot et les points de levier montrent la
validité des hypothèses du modèle. Plus
concrètement, on peut conclure que l'instauration des deux indexes a
permis d'expliquer une grande part de la tendance haussière de la
capitalisation boursière. Les raisons économiques de cet effet
sont expliquées dans la partie précédente.
Nous rappelons qu'un point levier dans la régression
est une observation i qui influence considérablement les estimations
parce que ses valeurs par rapport aux variables explicatives diffèrent
beaucoup du reste des données.
Ainsi, les observations qui présentent un grand effet
de levier correspondent à des points isolés du groupe principal
des données.
Dans la pratique, une observation est considérée
comme point levier s'elle dépasse 2P/n.
Le Q-Q Plot (ou Quantile to Quantile Plot) est un graphique
dont l'objectif est de tester la conformité entre la distribution
empirique d'une variable et une distribution théorique données.
Nous l'appliquerons au test de conformité à la distribution
normale.
Si qj est le jème quantile (pour rappel, le qème
quantile est le nombre qui excède q pourcents des observations
effectuées) et qu'il y a T quantiles observés, alors :
ou
La procédure de construction du graphique est la
suivante:
1. Standardisation des observations
2. Tri des valeurs
obtenues
3. Détermination des quantiles qi de chaque
observation
4. Comptage du nombre d'individus par quantile
5.
Détermination de la fréquence observée fi par
quantile
6. Cumul des fréquences observées par quartile
Fi
7. Détermination de la fréquence théorique
cumulée par quantile zi selon une loi Normale(0,1)
8. Construction
d'un graphique pour représenter les couples (zi,Fi)
Plus la répartition empirique se rapproche de la
répartition d'une loi normale, plus les points apparaissent
alignés le long d'une droite appelée droite de Henry.
Le test de durbinwatson est utilisé pour
détecter la présence d'autocorrélation des résidus
dans l'analyse d'une régression.
On peut dire que le risque d'autocorrélation des
résidus augmente surtout dans les modèles estimés sur des
séries chronologiques et sera encore plus grand si la
périodicité est courte.
Si åt est le
résidu associé à l'observation au
moment t, alors la
statistique de
test est :
Depuis d est approximativement égale
à 2 (1 -r), où R est
l'autocorrélation échantillon des
résidus, d = 2 indique qu'il n'ya pas
d'autocorrélation. La valeur de d est toujours
comprise entre 0 et 4. Si d > 2 ça veut
dire, qu'il y a autocorrélation négative, ce qui peut impliquer
une sous-estimation au niveau du modèle.
iv. Améliorations de l'approche
utilisée
Le modèle de régression segmentée fait
une hypothèse d'indépendance entre les observations. Cette
hypothèse est peu réaliste, surtout pour des données
longitudinales. En plus, elle surestime la significativité des
estimateurs.
L'autocorrélation peut être testée soit
par :
ü Le biais de la visualisation graphique, en
représentant les résidus Vs le temps. Ainsi, une tendance
suggère une autocorrélation.
ü La statistique de Durbin-Watson.
Pour prendre en considération l'autocorrélation
et l'introduire dans le modèle (si nécessaire), il faut estimer
le paramètre correspondant.
Une limite de l'approche adoptée est le liée au
fait que la variable d'intérêt peut être influencée
par des facteurs autres que l'intervention et le temps :
ü Ex : Nombre d'interventions chirurgicales est lié
au taux d'infections
ü L'effet des co-variables d'ajustement.
Le modèle peut être amélioré par
l'introduction de plusieurs interventions, ainsi que par le fait d'effectuer
des analyses stratifiées en sous-groupes.
Conclusion:
Malgré la tendance haussière suite à
l'adoption du régime MASI et MADEX en 2002 et son impact
considérable qui constitue une rupture avec la tendance
baissière, la bourse de Casablanca reste faiblement efficace dans le
financement de l'économie national, le marché incite aujourd'hui
a des mesures d'urgence car il n'y pas seulement de la survie d'un secteur
mais, de la viabilité de toute économie marocaine et notamment de
ses modes de financement qui gagneraient à être diversifiés
et concurrentiels. Ainsi, le marché boursier s'est trouvé
incroyablement vulnérable, notamment après la crise des
subprimes, qui s'est déclenchée au cours de l'été
2007 suite à la défaillance des crédits
hypothécaires, et qui n'a cessé jusqu'à présent de
secouer la plupart des places boursières. Des Etats-Unis en Asie, en
passant par l'Europe, cette crise a occasionné d'énormes pertes
aux établissements de crédit et institutions financières
spécialisés. Ainsi des mesures d'urgences doivent être
établies rapidement, car les problèmes inhérents comme
l'existence des coûts immédiats et certains récurrents
engendrés par la cotation qui peut décourager certaines petites
ou moyennes entreprises ou le manque de confidentialité qui est
présenté par l'obligation de toute transparence concernant les
informations stratégiques de la société ce manque peut
gêner certain actionnaire ou gestionnaire d'entreprise. Tous cela,
constitue autant de facteurs qui peuvent influencer l'avenir de la bourse
marocaine.
Bibliographie:
· Asymptotics for generalized linear segmented regression
models with an unknown breakpoint Sonderforschungsbereich 386, Page 83
(1997)
· Application of Segmented Regression Analysis to the Kaiser
Permanente Colorado Critical Drug Interaction Program :Nikki
Carroll, Kaiser Permanente, Denver, CO
· ASYMPTOTIC I NFERENCE FOR SEGMENTED REGRESSION MODELS By
SHIYING WU ,Beijing University, 1983 The University of British Columbia,
1988
· Frequency and Regression Analysis. Chapitre 6 in:
H.P.Ritzema (ed., 1994), Drainage Principles and Applications, Publ.
16, pp. 175-224, International Institute for Land Reclamation and Improvement
(ILRI), Wageningen, The Netherlands.
· Devereux, M.B., et Smith, G.W., 1994, « International
Risk Sharing and Economic Growth », International Economic
Review,
· Bank al Maghreb bulletin trimestriel 2003
· Facts& Figures 2008: bourse des valeurs de
Casablanca
· Rapport annuel 2008 : bourse des valeurs de
Casablanca
| 
