V. Mesure du risque et de la performance
La volatilité est la principale composante du risque. Elle
existe lorsque les résultats sont incertains. En général,
plus le niveau de risque pris est élevé, le niveau de rendement
le sera également. Mais, il y'a également un plancher pour les
rendements, appelé, «Taux sans risque.»
Le placement sans risque (Bon de trésor) donne droit
à un rendement de base pour récompenser les investisseurs d'avoir
commis des capitaux.
La relation typique entre la volatilité (comme mesure de
risque) et le rendement est illustré dans le graphique ci-dessous.
L'investissement risqué exige une rentabilité plus
élevée, c'est la raison pour laquelle on ne peut évaluer
la rentabilité d'un placement sans prendre en considération le
risque associé.
Sur le graphique ci-dessus on constate deux fonds A et B, le
fond A à une rentabilité de 6% avec un risque proche de celui du
taux sans risque. Le fond B par contre a une rentabilité
légèrement supérieur à 6% avec un risque
associé de 12%.
Du point de vue de l'efficience des risques, le Fonds A serait
le premier choix, malgré le fait que son rendement absolu est
inférieur au rendement du fond B. Cet exemple démontre la
nécessité de mesurer le rendement de façon ajusté
au risque. Le ratio de Sharpe fait exactement cela.
Le ratio de sharpe est considéré comme le pilier
des statistiques de risque des hedge funds.
Comparaison des risques entre les hedge funds et les
fonds traditionels.
Les mouvements des marchés de capitaux et de taux
représentent des forces qui animent respectivement un mouvement
corrélé à travers les actions et les obligations. Ce
comportement corrélé est capturés par des benchmarks comme
le S&P 500, le CAC 40&.Etc.
Par ailleurs, dans le monde des investissements traditionnels,
les gestionnaires sont jugés sur la base de leur performance par rapport
à ses benchmarks. Par conséquent, le comportement des fonds
traditionnels est proche de celui de leurs benchmarks.
Par contre, les hedge funds qui sont jugés sur leurs
performances absolues, adoptent une approche de mesure de risque autre que la
simple exposition aux risques de marchés. Ce qui rend la mesure de leurs
performances très complexe, cette situation est d'avantage
exacerbé par le fait qu'il n'y'a pas de force qui fait converger le
rendement vers celui d'un index.
Le fait que les risques des placements traditionnels sont
à la fois linéaires et additive nous permet de les analyser en
utilisant des approches relativement simples.
Le comportement des hedge funds est nettement plus complexe pour
les raisons suivantes:
- Risque Idiosyncrasique : le principal risque d'un fond
traditionnel est le risque directionnel du marché, En revanche, les
hedge funds cible le risque "idiosyncrasique», définit par vernimen
comme étant un risque indépendant des phénomènes
qui affectent l'ensemble des titres.
- Valeurs relative : le hedge funds visent souvent les valeurs
relatives du à leur capacité de vendre à
découvert.
- Optionality : contrairement aux fonds traditionnels, les hedge
funds peuvent utiliser les options. Ces instruments introduisent un
comportement nonlinéaire (Convexité) dans le portefeuille.
- Le levier.
- Asymmetric Trading: les placements traditionnels sont
typiquement du genre buy-and-hold, la période de détention
moyenne est généralement d'un an ou plus. En revanche, de
nombreux hedge funds adoptent des stratégies d'achat/vente opportuniste,
leur période de détention est d'un mois, parfois
même une seule journée. Les stratégies
asymétriques introduisent la convexité tout comme les options,
parce que le comportement a l'égard des
positions profitables est différent de celui envers celle
qui ne le sont pas, tout simplement on se débarrasse des actifs avec des
moins-values aussi vite que possible et on garde les actifs avec les
plus-values.
Le profil de rendement des hedge funds par rapport aux
investissements traditionnels parait très intéressant :
|