Les déterminants de la structure financière des entreprises marocaines cotées: cas des secteurs agroalimentaire et chimie et parachimie

Conclusion

Les réformes du système financier et fiscal ont eu pour effet l'amélioration des conditions de financement des entreprises. En effet, le coüt des ressources financières a été réduit et de nouveaux instruments financiers ont été créés. Ces deux nouveaux faits influencent la structure financière mais sont insuffisants pour appréhender les déterminants de la structure financière des entreprises marocaines. Une analyse plus pertinente de ces déterminants fera l'objet du troisième chapitre.

⁴³ Le taux de 30% est applicable aux personnes physiques ne souhaitant pas décliner leur identité fiscale. La taxe est dans ce cas libératoire de l'impôt sur le revenu.

Chapitre III
Analyse des déterminants de la structure financière des
entreprises marocaines cotées en bourse

Introduction

Les théories explicatives des déterminants de la structure financière des entreprises ont fait l'objet de plusieurs études empiriques⁴⁴. Ces études visaient a valider empiriquement le cadre d'analyse le plus approprié pour appréhender le comportement financier des entreprises. Néanmoins la diversité des résultats empiriques montre qu'aucune des théories de financement ne peut, a elle seule, expliquer les déterminants de la structure financière des entreprises. En effet, certains travaux empiriques ont conclu a l'existence d'un ratio cible d'endettement que les entreprises cherchent a atteindre. Hovakimian et al. (2001) montrent que les entreprises s'endettent lorsque la cible d'endettement est supérieure au ratio d'endettement actuel et, se désendettent lorsqu'il est inférieur. Le méme résultat est obtenu par Opler et Titman (1994) et Jalilvaud et Harris (1984). D'autres travaux ont montré que les entreprises hiérarchisent leurs ressources de financement en privilégiant le financement interne au financement externe. C'est ainsi que Molay (2006), a partir des informations comptables sur un échantillon de 393 entreprises francaises cotées, valide la théorie des préférences hiérarchisées de financement. Frank et Goyal (2003), Shyam-Sunder et Myers (1999) obtiennent le méme résultat. Une troisième catégorie de travaux, dont notamment ceux de Welch (2004) et Baker et Wergler (2002), justifie les choix de financement par la volonté de <<timer>> le marché. Les entreprises s'endettent quand le climat du marché est propice aux émissions de dettes et procèdent a des augmentations de capital lorsque les cours des actions sont élevés.

Dans le cas du Maroc⁴⁵, Boutahlil (2002) a montré que les entreprises marocaines recourent en premier aux dettes qui sont essentiellement a court terme, ensuite a l'autofinancement et rarement a l'émission de nouvelles actions. Conscient de l'insuffisance des travaux sur les déterminants de la structure financière des entreprises marocaines, nous essayerons, dans le cadre de ce travail, d'apporter une contribution dans ce sens. Pour ce faire, nous avons scindé ce chapitre en trois sections. La première est réservée a la présentation de la problématique et a la description de l'échantillon. La deuxième est consacrée a la description de la structure financière des entreprises marocaines et a la présentation des données. La méthodologie et l'interprétation des résultats feront l'objet de la dernière section.

⁴⁴ Ces études ont concerné, essentiellement, les entreprises des pays développés.

⁴⁵ Les travaux empiriques sur les déterminants de la structure financière des entreprises sont très rares a cause de la difficulté de collecte des données financières et comptables des entreprises marocaines.

3.1 Problématique et description de l'échantillon

Notre objectif est d'appréhender les déterminants de la structure financière des entreprises marocaines cotées, en particulier les entreprises des deux secteurs piliers de l'économie nationale a savoir : l'agroalimentaire et le chimie parachimie. Pour ce faire, nous nous proposons de tester empiriquement la théorie de compromis et celle des préférences hiérarchisées de financement en essayant de voir :

-Si les entreprises s'endettent parce qu'elles cherchent a atteindre un ratio d'endettement optimal; ou

-Si les entreprises s'endettent parce qu'elles ont des préférences hiérarchisées de financement ; ou

-Si les entreprises s'endettent a la fois parce qu'elles cherchent a atteindre un niveau d'endettement cible et parce qu'elles hiérarchisent leurs ressources de financement.

La confirmation de ce dernier cas implique que la structure financière des entreprises marocaines cotées⁴⁶ peut être expliquée a l'aide de deux cadres conceptuels que sont la théorie de compromis et la théorie des préférences hiérarchisées.

3.1.1 Population cible

Les secteurs de l'agroalimentaire et de la chimie parachimie sont représentés a la bourse des valeurs de Casablanca par 25 entreprises. 14 sont de grande taille et sont cotées sur le marché principal⁴⁷, 10 sont de moyennes entreprises cotées sur le marché développement⁴⁸ et une est de taille moyenne cotée sur le marché croissance⁴⁹.

Le choix de ces entreprises se justifie par le fait, d'une part, de la disponibilité des informations comptables relatives aux entreprises cotées. Il n'existe aucune base de données accessible centralisant les informations comptables des entreprises marocaines non cotées ; d'autre part, par le fait que ce travail s'inscrit dans le cadre du projet de recherche sur l'évaluation du processus de réforme et mise a niveau efficiente des entreprises marocaines a l'horizon 2010⁵⁰. Seules les entreprises des secteurs agroalimentaire, chimie et parachimie et textile habillement sont retenues. Dans la mesure oü le textile habillement n'est représenté par aucune entreprise dans la bourse des valeurs de Casablanca, nous n'avons retenu que les

⁴⁶ Essentiellement les entreprises des secteurs agroalimentaire et chimie parachimie

⁴⁷ Réservé aux entreprises émettrices d'un montant supérieur ou égal a 75 millions de dirhams.

⁴⁸ Réservé aux entreprises émettrices d'un montant au moins égal a 25 millions de dirhams.

⁴⁹ Réservé aux entreprises en forte croissance émettrices d'un montant supérieur ou égal a 10 millions de dirhams.

⁵⁰ Il s'agit du projet mené au sein du laboratoire GREER et financé par TrustAfrica.

entreprises cotées des secteurs agroalimentaire et chimie et parachimie. La période d'analyse retenue est 2003-2006.