Memoire Online - Impact macroeconomique des fonds souverains

Mémoire proposé pour l'obtention du Master 2 Management des risques financiers

L'Université n'entend donner aucune approbation ni improbation aux opinions émises dans ce mémoire : ces opinions doivent être considérées comme propres à leur auteur.

Merci à toutes les personnes qui m'ont soutenu, ma mère, mes amis, mes enseignants. Merci à Bouloualou Yes Sephora pour son amitié infaillible, enfin un grand merci à la personne qui compte le plus pour moi : Eliane Jessie. Ta patience, ton engagement et ton soutien inconditionnel seront récompensés un jour.

15	Comparaison de l'évolution des réserves et la dette entre la Colom-
	bie et le Brazil	31
16	Evolution de l'indice de diversification et l'IDH pour la Colombie et
	le Brazil	32
17	Evolution des réserves et l'IDH pour les Philippines et la Malaisie .	33
18	Evolution des réserves et la dette pour l'Espagne et la France . . .	33
19	Evolution de l'IDH pour l'Espagne et la France	34
20	Evolution des réserves et la dette pour le Royaume-Uni et l'Irlande	34
21	Evolution de l'IDH pour le Royaume-Uni et l'Irlande	35
22	Relation entre IDH et le niveau de la dette en % du PIB	40
23	Relation entre IDH et le niveau des réserves de change	41
24	Moyenne des réserves avant et après la mise en place des SWF (B) .	54
25	Relation entre IDH et le Solde du compte courant en % du Pib . .	54
26	Test de normalité	55
27	Test Absence d'effets fixes de Fisher	55
28	Test Absence d'effets aléatoires Breusch and Pagan	56
29	Test du choix des modèles de Hausman	56
30	Test de racine unitaire IDH	57
31	Test de racine unitaire réserves	57
32	Test de racine unitaire dette	57
33	Test de racine unitaire solde du compte courant	58
34	régression logit MCO	59


1	Evolution des moyennes après la mise en place des SWF	36
2	Tableau statistiques	39
3	Tableau des corrélations	39
4	Regression table	44
5	Regression table	45
6	Régression modèle à effet fixe (Données en Ä sur 10 ans après) .	46
7	Liste des pays de l'étude comparative	60
8	Liste des pays des régressions économétriques	60

Dans le cadre de cette étude, nous cherchions à analyser l'impact macro-économique des fonds souverains. Pour ce faire, nous devions analyser l'évolution des indicateurs macroéconomiques des pays ayant des fonds souverains et les comparer avec les pays n'ayant pas mis en place des fonds souverains.

L'historique montre que les fonds souverains existent depuis plusieurs décennies, bien que la plus grande partie ait été créée après les années 2000. Les institutions internationales, parmi lesquelles le FMI, se sont intéressées de plus près à cette questions depuis que les fonds souverains ont joué un rôle important durant la crise financière de 2008. Ces fonds souverains dont les objectifs sont différents d'un pays à un autre sont alimentés essentiellement par des rentes pétrolières, des exportations de matières premières, et des réserves de change.

Quant à la question principale de notre étude, à savoir l'évolution des indicateurs macroéconomiques pour les pays ayant mis en place un fonds souverain. Il en ressort que les réserves de change et l'indice de diversification ont augmenté après la mise en place des fonds souverains, alors que la dette a tendance à baisser en moyenne. La comparaison temporelle avec les pays n'ayant pas mise en place des fonds souverains révèle que le taux de croissance des réserves de change, bien que positif pour les deux groupes de pays, est moins important pour les pays ayant mis en place un fonds souverain.

Enfin, en complément de l'objectif principale de notre étude,nous avons cherché à établir une relation de causalité indirecte entre la mise en place d'un fonds souverain et l'amélioration des conditions de vie via le solde du compte courant et les réserves de change. Les résultats révèlent qu'en moyenne, seules les réserves de change diminuent les inégalités, mais cette amélioration reste plus important pour les pays n'ayant pas mis en place de fonds souverains. Cependant en termes de

variation, pour les pays ayant mis en place des fonds souverains, il existe une causalité indirecte positive via la variation du solde du compte courant et négative via la variation du niveau des réserves de change.

Dans cette partie, nous voulions tester empiriquement l'impact de la mise en place des fonds souverains sur les différents indicateurs macroéconomiques cités plus haut. N'ayant pas des données sur le volume des fonds souverains pour notre échantillon, nous avons décidé de tester une causalité indirecte en se basant sur les résultats de l' analyse faite par El-Baz (2018) dans son article "The role of sovereign wealth funds in promoting the external stability of the home economy" . El-Baz (2018) montre que les fonds souverains ont un impact sur le solde du compte courant de plusieurs économies. Amar et al. (2018) dans leur article "Is the emergence of

new sovereign wealth funds a fashion phenomenon?" montrent que les pays disposant des réserves de change excédentaires sont susceptible de mettre en place des fonds souverains. Nous allons nous baser sur ces différents résultats pour mieux conduire notre analyse et mieux interpréter nos résultats.

L'objectif de notre étude étant de voir si la mise en place des fonds souverains améliore la situation économique et sociale d'un pays, ne disposant pas de données sur les fonds souverains, nous avons testé la causalité indirect en étudiant l'impact des réserves de change et du solde du compte courant sur l'indice de développement humain (IDH) dans les deux groupe de pays . Le choix des variables réserves de change et solde du compte courant repose sur le fait que la plus par des fonds souverains créés proviennent de ces agrégats.

La principale difficulté rencontrée est la disponibilité des données concernant les fonds souverains. En effet, l'accès aux données sur la taille des fonds souverains durant la période d'étude a été quasiment impossible. La disponibilité de ces données aurait certainement amélioré la qualité des résultats de notre travail car l'uti-lisation d'une variable muette ne permet pas de capter la taille des différents fonds souverains. D'autre part, certains pays ayant des grands fonds souverains qui ont été mis en place depuis très longtemps ont été supprimés de notre liste d'étude car nous n'avions pas des données macroéconomiques disponibles avant et après la création du fonds souverain. Nous avons donc réduit notre échantillon par rapport à la disponibilité des données aussi bien pour le groupe d"étude que pour le groupe de contrôle.

Introduction

La question des fonds souverains a fortement émergé depuis ces dernières décennies incitant les institutions internationales telle que le Fonds monétaire internationale (FMI) à s'y intéresser de plus près. En effet, l'évolution du phénomène des fonds souverains et l'impact qu'ils pourraient avoir sur le plan économique, social et même géopolitique a conduit le FMI à effectuer différentes études dans le but de mieux les comprendre , mais aussi de créer un cadre de réglementation. La crise financière de 2008 a encore accentué le questionnement sur le plan économique mais aussi géopolitique principalement à cause de la prise des participations des fonds souverains au sein de plusieurs grandes banques. Selon le Sovereign Wealth Fund Institute (SWFI), les fonds souverains peuvent avoir plusieurs objectifs : stabilisation, épargne pour les générations futures, réserve pour les pensions, développement stratégique.

L'objectif de notre étude consiste à analyser l'évolution des agrégats macroéconomiques des pays ayant mis en place des fonds souverains. Nous allons ensuite comparer l'évolution de ces agrégats avec ceux des pays n'ayant pas mis en place des fonds souverains durant la même période. L'étude de El-Baz (2018) montre l'impact de la mise en place des fonds souverains sur le solde du compte courant, et Amar et al. (2018) dans leur article montrent que les pays disposant des réserves de change excédentaires sont susceptible de mettre en place des fonds souverains. Nous allons nous baser sur ces résultats pour établir un relation de causalité indirecte entre la mise en place des fonds souverains et l'amélioration des conditions de vie mesurée par l'indice de développement humain (IDH).

Pour la suite de notre étude, nous avons divisé l'analyse en 3 parties : l'approche définitionnelle (Partie 1), l'analyse économique et étude comparative (Partie 2), et enfin l'étude économétrique (Partie 3).

1.1 Approche définitionnelle

1.1.1 Définition des concepts et objectifs des fonds souverains

Selon l'International Working Group of Sovereign Wealth Fund, les fonds souverains sont « des fonds ou mécanismes d'investissement à but déterminé, appartenant à des administrations publiques. Créés par une administration publique à des fins de gestion macroéconomique, les SWF (Sovereign Wealth Fund) détiennent, gèrent ou administrent des actifs pour atteindre des objectifs financiers et ont recours à une série de stratégies d'investissement qui comprend des placements sur actifs financiers étrangers. Les fonds souverains sont généralement créés à partir des excédents de balance des paiements, des opérations sur devises, du produit de privatisations, d'excédents budgétaires et/ou de recettes tirées des exportations de produits de base ». Dans cette définition, nous pouvons retenir que les fonds souverains proviennent des excédents commerciaux liés à l'exportation des matières premières (principalement le pétrole qui constitue la source principale de plus de la moitié des fonds souverains) et ceux provenant des excédents budgétaires et/ou commerciaux non liés aux ressources pétrolières.

Les objectifs des fonds souverains peuvent être différents d'un Etat à un autre. On distingue principalement 5 types de fonds souverains:

Comme le nom l'indique, ce sont des fonds souverains créés dans le but de stabiliser l'économie d'un pays. En effet, beaucoup de ressources financières de plusieurs pays proviennent de l'exportation des matières premières lesquelles dépendent des prix sur le marché international. La fluctuation des prix internationaux peut donc avoir des répercutions sur ces économies. Ces fonds

souverains ont donc pour vocation de stabiliser l'économie d'un pays en cas choc macro-économique. Parmi ce type de fonds souverain, on peut citer les fonds souverains de Russie, de Lybie, ou encore d'Oman.

permettre aux économies concernées d'être plus résiliantes aux risques auxquels elles sont confrontées. Cette diversification économique passe donc par le financement de projets en vue de diversifier les ressources financières du pays, c'est le cas des fonds souverains d'Arabie Saoudite ou encore de Malaisie.

Il est important de signaler que dans un pays on peut avoir un fonds souverain avec plusieurs objectifs, ou plusieurs fonds souverains avec des objectifs différents. Il n'est donc pas étonnant de voir les fonds souverains d'un pays être cités dans plusieurs classifications par objectifs. Cette remarque est assez importante car elle permet de faire une comparaison de l'évolution des agrégats macro-économiques des pays en tenant compte des objectifs des fonds souverains qui ont été créés.

1.1.2 Historique de création des fonds souverains

La création des fonds souverains par les Etats s'est faite progressivement au cours des années d'une part par l'amélioration de la situation économique de ces Etats et d'autre part par une prise de conscience sur la nécessité d'avoir des réserves pour des politiques contracycliques, mais aussi la transmission des richesses entre les générations. Parmi les fonds souverains actuels, environ 32 % ont été créés avant les années 1970 jusqu'en 1999.

Le premier fonds souverain a été créé en 1953, c'est le fonds du Koweït, créé dans le but de diversifier ses ressources et réduire le risque lié à la dépendance aux ressources pétrolières Delacour (2009). En 2018 on compte 78 fonds souverains en activité à travers le monde Preqin (2018). La décennie 2000-2010 a vu une forte augmentation du nombre des fonds souverains créé, soit 41 % du nombre de fonds actuels. De 2010 à 2017, près de 27 % des fonds souverains ont été créés (Figure 1).

1.2 Vue d'ensemble sur les fonds souverains

Les fonds souverains sont très hétérogènes et leurs tailles dépendent en grande partie des ressources dont disposent les États, mais aussi des différents objectifs qui leur ont été assignés. Selon les statistiques produits par statista, la figure 2 montre les premiers grands fonds souverains dans le monde en terme de taille.

C'est un fonds souverain chinois créé en 2007. Ce fonds a été créé dans le

but de placer les avoirs en devise de la Chine. Considéré comme le deuxième plus grand fonds souverain au monde, il pèse environ 940.6 milliards de dollars (Figure 2) et est composé de trois filiales distinctes : CIC International Co., CIC Capital Corporation et Central Huijin Investment Ltd.

Ce fonds a été créé en 1977 dans le but de placer à long terme les excédents des ressources pétrolières. Il a joué un rôle essentiel lors de la crise des Subprimes en prenant des participations au sein de la banque américaine Citigroup en 2007. Avec une gestion considérée comme passive, ce fonds souverain pèse 696.66 milliards de dollars (figure 2).

1.2.1 Évolutions des fonds souverains

Selon Delacour (2009), on distingue deux types de fonds souverains : les fonds des rentes minières (exportation des matières premières) et les fonds des excédents commerciaux (réserves de change). Preqin (2018) a ajouté une troisième catégorie dans sa classification à savoir les fonds souverains provenant d'autres biens.

La figure 3 montre l'évolution de la taille des fonds souverains en fonction de leurs origines. Nous observons que les fonds souverains issus exclusivement de l'exporta-tion du pétrole (Hydrocarbon) constituent plus de 50% de la taille des fonds, et cette proportion a fortement augmenté entre 2011 et 2018. Les fonds souverains issus des réserves de change (Non commodity) constituent la seconde grande catégorie, leurs parts ont fortement augmenté entre 2008 et 2018. Les autres fonds souverains, provenant essentiellement de l'exportation d'autres types de biens, constituent la part la plus faible.

1.2.2 Répartition géographique des fonds souverains

La configuration de la répartition géographique des fonds souverains n'a pas beaucoup changé au cours du temps. En 2012 par exemple (Figure 4), 43% des fonds

souverains étaient localisés au Moyen-Orient ce qui parait légitime vu la taille et le nombre des pays bénéficiant d'importantes rentes pétrolières et excédents commerciaux. L'Asie vient en seconde position avec 39% des fonds souverains, suivi de l'Europe avec 11% des fonds souverains, et les 7% restants sont constitués de l'Afrique et l'Amérique (Nord et Latine).

1.2.3 Investissement et transparence des fonds souverains

Depuis la crise financière de 2008, la question des fonds souverains a suscité beaucoup de débats suite aux importants investissements effectués durant la crise des subprimes. Ces questionnements proviennent essentiellement des objectifs réels de ces fonds souverains, mais aussi leurs transparences. Afin de créer un cadre de régulation des fonds souverains, faciliter la transparence et la circulation des capitaux de ces fonds souverains, le FMI a élaboré en 2008 les principes de Santiago. La figure 5 montre le degré de transparence des fonds souverains et leurs stratégies d'inves-

tissement. Nous voyons que certains pays ont un niveau de transparence moyen mais une stratégie d'investissement agressive c'est le cas par exemple du Qatar, de la Chine (CIC) et de Singapour (GIC). Le plus grand fonds souverain du monde, le fonds souverain norvégien a un niveau de transparence élevé et une stratégie d'in-vestissement plutôt passive.

En somme, les fonds souverains ont plusieurs objectifs différents dans chaque pays où ils sont mis en place. L'évolution de la mise en place des fonds souverains montre que 41% des fonds souverains ont été créés entre 2000 et 2009. Actuellement, les trois premiers fonds souverains sont respectivement le fonds souverain de Norvège, le fonds souverain de Chine et le fonds souverain des Émirats arabes unis. Constitués essentiellement des ressources pétrolières et des réserves de change, les fonds souverains sont souvent classés par stratégie d'investissement et niveau de transparence. Pour la suite, nous allons étudier l'évolution des agrégats macroéconomiques avant et après la mis en place des fonds, nous allons ensuite les comparer avec des pays n'ayant pas mis en place des fonds durant la même période.

La littérature concernant les fonds souverains s'est fortement développée durant ces dernières années passant d'une analyse purement théorique aux vérifications empiriques Bahoo et al. (2020). L'une des premières approches consistait à montrer les déterminant de création des fonds souverains dans un pays. Dans leur article, Aizen-man et Glick (2009) utilisent les variables économiques pour analyser les conditions de création des fonds souverains pour un échantillon des pays. Ils montrent par exemple qu'un niveau élevé des réserves de change, du solde du compte courant, du PIB et des exportations des matières premières sont des critères essentiels au processus de création des fonds souverains dans plusieurs pays. Cependant,Gouett et al. (2020) ont montré les limites si on se basae sur l'utilisation des réserves de changes comme critère.Carpantier et Vermeulen (2018) ont par contre comparé des pays ayant des fonds souverains avec ceux n'ayant pas mis en place des fonds souverains afin de déterminer les conditions indispensables à la mise en place d'un fonds souverain. Les auteurs montrent que la qualité de la gouvernance, la capacité d'in-vestissement ainsi que la structure gouvernementale sont des facteurs qui favorisent la création des fonds souverains dans leur échantillon. La littérature concernant les fonds souverains s'est fortement diversifiée pour aborder les aspects géopolitiques, financiers et économiques.

Sur le plan géopolitique, les études visent principalement à étudier le rôle des investissements des fonds souverains dans les pays destinataires. Knill et al. (2012) montrent que les relations politiques ont un rôle important sur la décision d'inves-tissement, mais pas sur le poids des investissements, les investissements ne sont donc pas attirés par les facteurs financiers classiques comme le retour sur inves-

tissement.Goldkorn (2012) explique que l'investissement des fonds souverains ne serait pas nécessairement une stratégie géopolitique car pour la plupart, ils interviennent dans des domaines non stratégiques. Cependant Blancheton et Jégourel (2009) dans leur étude montrent qu'en 2006 le montant des participations des fonds souverains dans les sociétés occidentales était de 1.7 milliards de dollars, ce montant serait passé à 83 milliards de dollars en 2008, un investissement qui soulève des questions sur la stratégie d'investissement ou la volonté réelle des fonds souverains de sauver le système financier international. Ces questionnements restent pertinents dans la mesure où Aggarwal et Goodell (2018) montrent que la culture nationale d'un pays joue un rôle essentiel dans la gouvernance des fonds souverains et potentiellement dans les choix et les stratégies d'investissement.

Sur le plan financier, Kubo et Phan (2019) ont étudié la relation entre les fonds souverains et la performance des entreprises au Vietnam et montrent que la performance des entreprises s'améliore lorsque le capital de l'entreprise appartient à l'Etat sous forme de fonds souverains. Gangi et al. (2019) montre que selon l'origines des fonds souverains, la stratégie d'investissement se révèle différente. Les fonds souverains issus des exportations des matières premières ont tendance à investir dans des entreprises risquées, alors que les fonds souverains issus d'épargnes et de réserves de change investissent dans des entreprises performantes.Boubaker et al. (2018) en étudiant l'impact des investissements des fonds souverains sur les fonds propres des entreprises montrent que contrairement à d'autres entreprises de mêmes caractéristiques, les fonds souverains affectent positivement le coût de financement des entreprises dans les lesquelles ils sont investis. Cumming et al. (2020) vont plus loin en montrant que les fonds souverains affectent considérablement la gouvernance de l'entreprise dans laquelle ils sont investis.

L'aspect principale qui motive notre étude est l'impact macro-économique des fonds souverains. Das et al. (2010) expliquent que les fonds souverains pourraient affecter

l'économie d'un pays en passant par plusieurs canaux : les dépenses publiques; la demande agrégée; les conditions monétaires et le taux de change; le comportement du secteur privé; les rendements des ressources publiques au fil du temps; et enfin la vulnérabilité de l'économie. IMF (2008) explique également que les fonds souverains peuvent affecter la coordination des politiques économiques nationales d'un pays, à savoir la politique fiscale, la politique monétaire,le bilan du secteur public et la stabilité externe. En utilisant un modèle en panel dynamique, El-Baz (2018) cherche à comprendre quels rôles les fonds souverains jouent dans la stabilité externe de l'économie domestique. Avec un échantillon composé des pays ayant un fonds souverain et ceux n'ayant aucun fonds souverains, l'auteur a montré que les fonds souverains jouent un rôle essentiel dans la stabilisation à long terme de la balance du compte courant.

Pour la suite de notre analyse, nous allons comparer l'évolution des agrégats macroéconomiques avant et après la mise en place des fonds souverains. Nous allons ensuite comparer leurs évolutions avec ceux des pays n'ayant pas mis en place des fonds souverains, ces derniers constituent notre groupe de contrôle. Pour certains pays dont les agrégats augmentent de manière significatif (la dette par exemple) ou diminuent de manière drastique (les réserves), nous allons vérifier si des investissements dans le but d'améliorer les conditions de vie (IDH) ont été effectués.

2.2 Analyse descriptive et comparative

2.2.1 Présentation des données

Dans le cadre de notre étude, nous avons choisi plusieurs agrégats macro-économiques pour analyser la situation macro-économique des pays de notre échantillon. En effet, Yousefi (2019) a montré la nécessité pour un pays de connaître sa situation économique réelle afin d'avoir des meilleurs marges de manoeuvre en matière de politique contra-cyclique. De ce fait, nous avons choisi les agrégats macro-économiques

-- Dette totale en pourcentage du PIB : Cet agrégat représente le Stock total de dettes contractées par le gouvernement central en pourcentage du PIB.

-- Total des réserves : Ces réserves sont composées de positions d'or monétaire, de droits de tirage spéciaux, de réserves des membres du FMI détenues par le FMI et de positions de devises étrangères placées sous le contrôle des autorités monétaires. Les données de cet agrégat ont été collectées sur le site du Fonds monétaire international (FMI).

-- Solde du compte courant en pourcentage du PIB : Le compte courant est le registre de toutes les transactions de la balance des paiements couvrant les exportations et importations de biens et services, les paiements de revenus et les transferts courants entre résidents d'un pays et non-résidents. Les données de cet agrégat ont été collectées sur le site de la banque mondiale (BM).

-- Indice de diversification: Cet indice mesure la déviation absolue de la structure du pays par rapport à la structure mondiale. Selon Finger et Kreinin (1979), cette indice se calcule comme suit:

hij = part du produit i dans le total des exportations ou importations du pays ou groupe de pays j;

hi = part du produit i dans le total des exportations ou importations mondiales. La valeur de l'indice de diversification est comprise entre de 0 et 1. Plus l'indice est proche de 1, plus la divergence par rapport à la structure mondiale est élevée. Les données de cet agrégat ont été collectées sur le site de la Conférence des Nations Unis pour le Commerce et le Développement (CNUCED).

L'ensemble des pays qui constituent notre échantillon, ainsi que les dates de mise

2.2.2 Analyse des données et comparaison en terme de moyenne

Dans cette partie, il s'agit de comparer les agrégats macro-économiques des pays ayant mis en place les fonds souverains. Pour se faire, nous avons pris quatre agrégats à savoir : le solde du compte courant en pourcentage du PIB, la dette du pays en pourcentage du PIB, l'indice de diversification et enfin le niveau des réserves de change. Nous avons effectué une comparaison dans le temps, c'est à dire avant (5 ans avant) et après (10 ans après) la mise en place des fonds souverains pour chaque pays. Nous avons commencer par comparer en terme de moyenne pour chaque pays et pour chaque agrégat.

La figure 6 montre la moyenne du solde du compte courant des pays de notre échantillon avant et après la mise en place des fonds souverains. Nous observons que le

FIGURE 6 - Moyenne du solde du compte courant avant et après la mise en place des SWF

solde du compte courant en pourcentage du PIB est en moyenne différent dans presque tous les pays. En bleu nous avons la moyenne 5 ans avant la mise en place des fonds souverains et e rouge la moyenne 10 après la mise en place des fonds souverains. Avant la mise en place des fonds souverains, les pays (Azerbaijan et Lybia) ont les soldes du compte courant les plus déficitaires (plus de -15% du PIB), alors que

les pays (Botswana, Korea et Trinidad and Tobago) ont un solde du compte courant positif de plus de 10 % du PIB, avec 17.27% pour Trinidad and Tobago. Après la mise en place des fonds souverains, la situation de certains pays(Bahrain, Gabon, Libya et Qatar, Azerbaijan) s'est fortement améliorée, alors que celle d'autre pays (Korea, Mauritania, Botswana, France) s'est fortement dégradée.

La figure 7 présente la moyenne de la dette en pourcentage du PIB des pays avant et après la mise en place des fonds souverains. Pour cet agrégat, nous observons pour les pays (Bahrain, Brazil, China, Ireland, Korea) une forte diminution de la dette, avec l'Ireland qui passe par exemple 130% du PIB à 41% du PIB en moyenne 10 ans après la mise en place de son fonds souverain. Si pour certains pays la dette a for-

FIGURE 7 - Moyenne du niveau de la dette avant et après la mise en place des SWF

tement baissé en moyenne dix après al mise en place des fonds souverains, pour d'autres ( Chile, France et Kazakhstan), la dette en pourcentage du PIB a fortement augmenté, avec le Kazakhstan qui passe de 12% avant la mise place des fonds souverains à 128% après la mise en place des fonds souverains.

La figure 8 nous montre l'évolution de l'indice de diversification de l'économie avant et après la mise en place des fonds souverains. De manière générale, cette indice a évolué pour un très petit nombre de pays.

FIGURE 8 - Moyenne de l'indice de diversification avant et après la mise en place des SWF

tan) se sont fortement diversifiés dix ans après la mise en place des fonds souverains. Par contre les pays (Brazil, France et Korea) se sont moins diversifiés après la mise en place des fonds souverains.

Concernant les réserves de change, nous observons que pour le groupe constitué des pays comme China; Chile et Qatar de la figure 24 en Annexe, les réserves ont fortement augmenté après la mise en place des fonds souverains. Cependant, en observant la figure 9 ci dessous, la situation est différente d'un pays à un autre.

Nous observons par exemple que les pays comme Gabon; Irland; ou encore Mauri-
tania ont vu leurs réserves de change fortement baisser après la mise en place des

2.2.3 Comparaison par pays et agrégat

Dans cette partie, il est question de regarder de plus près la situation interne d'un certains notre de pays. Nous allons comparer la croissance de plusieurs agrégats à savoir les réserves de change, le solde du compte courant et le niveau de la dette. Nous allons ensuite vérifier si la baisse des réserves, du solde du compte courant ou plutôt l'augmentation de la dette est compensée par des investissements dans le but d'améliorer les conditions de vie des populations (mesuré à travers l'IDH et/ou l'indice de diversification). Les courbes en rouge représentent la tendance des pays ayant mis en place des fonds souverains et les courbes en bleu représentent la tendance des pays sans fonds souverains, c'est donc notre groupe de contrôle.

Le Gabon comme le Congo sont des pays en développement fortement dépendants de l'exportation des matières premières.

FIGURE 10 - Comparaison de l'évolution des réserves et la dette entre le Gabon et le Congo

La figure (a) montre l'évolution des réserves de change avant et après la mise en
place des fonds souverains. Nous voyons que les réserves de change du Gabon ont

fortement augmenté après la mise en place des fonds souverains. Cette augmentation s'est accompagnée d' une forte baisse puisun retour à une tendance identique à la tendance initiale. Pour le cas du Congo, après l'année 1998, qui correspond à l'année de mis en place des fonds souverains par le Gabon, nous observons que les réserves de change ont fortement baissé pour retrouver leur tendance initiale. Pour ce qui est de la dette, le niveau de la dette du Gabon a fortement baissé, cependant la décroissance de la dette du Congo est plus importante de celle du Gabon.

Pour ce qui est de la diversification, la tendance est décroissante pour les deux pays, donc après la mise en place des fonds souverains, les deux pays se sont de moins en moins diversifiés. Cependant, malgré une forte baisse de l'IDH un an après que le Gabon ait mis en place son fonds souverain, l'indice de développement humain s'est fortement amélioré pour les deux pays.

FIGURE 11 - Evolution de l'indice de diversification et l'IDH pour le Congo et le Gabon

Pour ces deux pays, nous avons choisi de comparer l'évolution des réserves de change et l'indice de développement humain. Pour ce qui est des réserves de change, nous observons que pour le pays ayant mis en place les fonds souverains (Botswana), le niveau des réserves de change n'a presque pas bougé, alors que pour la Namibie, la situation s'est fortement amélioré passant d'une

croissance fortement négative (-1) à une croissance positive atteignant presque 1 dix ans après que le Botswana ait mis en place son fonds souverain.

Pour ces deux pays, la dette et les réserves de change ont une même tendance, c'est à dire une forte baisse avant la mise en place des fonds souverains puis une forte augmentation après la mise en place des fonds souverains. Cependant, nous observons que pour le Chili (pays ayant mis en place le fonds souverain) la croissance de la dette est plus importante, alors que pour les réserves de change, la croissance est plus importante pour l'Argentine.

FIGURE 13 - Comparaison de l'évolution des réserves et la dette entre l'Argentine et le Chili

Pour ce qui est de la diversification, la tendance est la même, cependant on remarque que le Chili s'est de moins en moins diversifié après la mise en place de son fonds souverain par rapport à l'Argentine. concernant l'indice de développement humain, il n'y a pas de véritable amélioration.

FIGURE 14 - Evolution de l'indice de diversification et l'IDH pour l'Argentine et le Chili

Pour ces deux pays, la tendance est quasiment similaire aussi bien pour les réserves de change que pour la dette.

FIGURE 15 - Comparaison de l'évolution des réserves et la dette entre la Colombie et le Brazil

Pour ce qui est des réserves de change, avant la mise en place du fonds souverain
par le Brazil, les réserves de change ont fortement baissé, après la mise en place du

fonds souverain, on observe une croissance des réserves de change. Cette allure est similaire à celle de l'évolution du niveau de la dette.

Concernant l'indice de développement humain, nous remarquons que le pays n'ayant pas mis en place le fonds souverain (Colombie), l'indice de développement humain s'est dégradé, alors que pour le pays ayant mis en place le fonds souverain, on observe une légère amélioration de l'indice de développement humain.

Pour ce qui est de l'indice de diversification, nous observons que pour les deux

FIGURE 16 - Evolution de l'indice de diversification et l'IDH pour la Colombie et le Brazil

pays, après la mise en place des fonds souverains par le Brazil, les deux pays se sont fortement diversifiés, mais ce processus s'est dégradé au file du temps.

Pour ces deux pays, nous avons choisi de comparer les réserves de change et l'indice de développement humain. En effet, pour les deux pays, nous observons une forte croissance des réserves de change depuis la mise en place du fonds souverain par la Malaisie. La tendance est similaire pour les deux pays sur toute la durée. Cependant, nous voyons qu'après la mise en place des fonds souverains,l'indice de développement humain s'est fortement dégradé pour la Malaisie alors que la tendance ne change pas pour les Philippines.

FIGURE 17 - Evolution des réserves et l'IDH pour les Philippines et la Malaisie

La comparaison de l'évolution des réserves de change et de la dette pour les deux pays montre une tendance haussière. En effet, concernant les réserves de change, on observe une forte décroissance jusqu'à un an après la mise en place du fonds souverain par la France, puis une forte croissance des réserves de change dont la plus importante est celle de la France. Concernant la dette, pour les deux pays nous observons une hausse avant la mise en place du fonds souverain par la France, puis une forte baise un an après la mise en place du fonds souverain.

Concernant l'indice de développement humain, nous observons une forte croissance, qui devient plus importante à partir de la date de mise en place du fonds souverain par la France, cette dernière ayant la croissance la plus importante.

La comparaison des réserves de change et de la dette pour le Royaume-Uni et l'Irlande montre plusieurs faits principaux.

FIGURE 20 - Evolution des réserves et la dette pour le Royaume-Uni et l'Irlande

ont fortement augmenté après la mise en place du fonds souverain, puis ont baissé dramatiquement à partir de la sixième année. En parallèle, la dette a également fortement augmenté pour l'Iralande, mais aussi pour le Royaume-Uni qui a la différence de l'Irlande avait des réserves de change stables.

Pour ce qui est de l'évolution de l'indice de développement humain, nous remarquons une forte baisse avant la mise en place du fonds souverain de l'Irlande, et cette baisse a continué légèrement jusqu'aux années suivant la mise en place du fonds souverain. Quant au Royaume-Uni, l'indice de développement a légèrement baissé durant la période d'étude.

De cette partie nous pouvons faire un résumé synthétique sous forme d'un tableau. Le tableau ci-dessous nous montre un résumé synthétique de la comparaison en termes de stock des indicateurs macroéconomique évalués en moyenne. Nous observons clairement que pour la dette en % du PIB, seuls 47% des pays ont eu une hausse après la mise en place de leurs fonds souverains, contre 53% qui ont vu leurs stocks de dette diminuer. Concernant le solde du compte courant en % du PIB, le nombre de pays ayant eu une hausse est quasiment le même que celui ayant observé une baisse soit 41%,

alors que 18% n'ont observé aucun changement de leurs soldes du compte courant en % du PIB. Les réserves de change constituent la croissance la plus importante, soit 66% des pays qui ont vu leurs réserves de change augmenté après la mise en place des fonds souverains, contre 34%. Enfin, nous voyons que 47% des pays étudiés ont vu leurs indices de diversification augmenter après la mise en place de leurs fonds souverains, alors que 35 % on vu une baisse et 18% sont restés quasiment identiques.

TABLE 1 - Evolution des moyennes après la mise en place des SWF Evolution des moyennes après la mise en place des SWF

Hausse	Baisse	Sans changement	Total
47%	53%	0%	100%
41%	41%	18%	100%
66%	34%		100%
47%	35%	18%	100%

L'analyse en termes de croissance des différents indicateurs macroéconomiques montre plusieurs faits :

rique latine se sont plus diversifiés après la mise en place des fonds souverains par rapport aux pays d'Afrique. Cependant ce rythme de diversification n'est pas plus importante lorsqu'on la compare avec les pays voisins ayant les mêmes caractéristiques mais sans fonds souverains

4. De manière générale, tous les pays ayant mis en place des fonds souverains ou pas, ont presque la même tendance sauf pour l'indice de développement humain concernant la comparaison Botswana-Namibie et Philippines-Malaisie. La première comparaison révèle une forte croissance de l'IDH pour le Botswana avant même la mise en place de son fonds souverains, alors que celui de son voisin se dégrade fortement. La seconde comparaison révèle une forte dégradation de l'IDH après la mise en place du fonds souverain de la Malaisie, alors que celui de son voisin reste en moyenne constante.

Pour cette dernière partie, nous allons travailler sur la relation de causalité entre l'indice de développement humain et nos principaux indicateurs macroéconomiques: les réserves de change, la dette en % du PIB, le solde du compte courant en % du PIB et l'indice de diversification. Dans un premier temps il s'agira de voir à travers un modèle logit quels sont les déterminants de la création d'un fonds souverain, puis nous allons tester si le fait le fait d'avoir un fonds souverain améliore les conditions de vie des populations, enfin nous allons utiliser un modèle en panel pour vérifier et comparer l'effet des indicateurs macroéconomiques sur l'IDH pour les pays ayant un fonds souverain et ceux n'ayant pas mis en place de fonds souverains.

3.1 Présentation des données et analyse descriptive 3.1.1 Présentation des données

Afin d'effectuer nos régressions économétriques, nous avons ajouté à nos principaux agrégats macro-économiques, d'autres variables de contrôle parmi lesquelles:

-- IDE_out_pib : qui représente le flux d'IDE sortant en pourcentage du PIB. On suppose qu'un pays ayant un fonds souverain peut investir sous forme d'IDE et les retours sur investissement pourraient améliorer les conditions de vie des populations dans le pays.

-- inflation_rate : il s'agit du taux d'inflation, cette variable a été choisie parce que la littérature économique montre que l'inflation a un impact négatif sur la situation économique d'un pays notamment à travers la perte du pouvoir d'achat des ménages mais aussi la perte de confiance en la monnaie nationale.

-- employment : représente le pourcentage de la population ayant un emploi. Nous supposons que le fait d'avoir un emploi pourrait améliorer la situation de vie d'un ménage à travers les ressources qu'il perçoit de son activité.

-- Règle de loi: Qui est indicateur de bonne gouvernance et mesure le degré de respect de loi dans chaque pays. En effet, le respect de la loi favorise les investissement dans un pays et donc pourrait améliorer les conditions de vie des ménages. Cette indice a été tiré des données du Worldwide Governance Indicators (WGI).

La table 2 présente les statistiques descriptives de notre échantillon d'analyse. La variabilité entre pays est plus importante pour les réserves de change, le niveau de la dette et l'indice de diversification. Alors que la variabilité au sein des des pays est

IDH SCC _Pib Reserves Debt_Pib Indice_div IDE_out_Pib inflation_rate law employment

	0.6580721	4.48E+10	43.88784	0.6300291	1.789156	5.614567	0.187883	54.02721
0.478	-56.28169	4043310	1.194316	0.2296078	-0.87114	-8.525184	-1.62927	31.868
0.911	45.49	3.74E+11	264.4	0.9159	13.87	26.53	1.999	72.753
0.1230791	10.27822	7.04E+10	38.63617	0.1700334	2.499278	4.819844	1.040396	9.226853
0.1239913	4.936834	6.96E+10	35.01013	0.1712507	1.972223	3.80926	1.048423	9.109874
0.0170003	9.060076	1.66E+10	17.55144	0.0237858	1.576979	3.034126	0.141456	2.218472

Avant d'effectuer une analyse en terme de causalité, nous allons étudier les différentes corrélations qui pourraient exister entre les variables explicatives elles-mêmes, mais aussi avec les variables expliquées.

IDH SCC _Pib Reserves Debt_Pib Indice_div IDE_out_Pib inflation_rate law employment

La variable expliquée (IDH) est significativement corrélée à l'ensemble des variables explicatives excepté le solde du compte courant. Nous observons que les réserves de

changes, le flux d'IDE sortants, le respect de la loi et le taux d'emploi sont positivement corrélés à l'indice de développement humain, ce qui correspond aux résultats de la littérature sur les déterminants de l'amélioration des conditions de vie dans un pays. Une corrélation négative est observée également entre l'IDH et le niveau de la dette, ce qui nous parait juste, car une augmentation de la dette pourrait détériorer la situation économique d'un pays. Cependant, nous observons que l'indice de diversification est négativement corrélé à l'IDH, ce qui va à l'encontre de l'idée selon laquelle la diversification des exportations d'un pays améliorerait sa situation économique.

L'analyse graphique de la figure 22 montre la relation linéaire entre l'indice de développement humain (IDH) et le niveau de la dette d'un pays en pourcentage du PIB.

Nous observons une relation linéaire négative, plus la dette augment, plus le niveau de l'indice de développement humain diminue, c'est le cas du Congo pour lequelon observe une valeur extrême. Cependant, nous pouvons observer que pour un même niveau de dette par rapport au PIB du pays, nous avons des niveau d'IDH différents,

La figure 23 montre l'évolution de l'indice de développement humain et le niveau des réserves de change. Nous observons une relation positive entre l'IDH et les réserves, avec une position assez importante pour Brasil.

Cette relation est la même pour l'indice de développement humain et le solde du compte courant (Annexe figure 25). Dans la suite de notre analyse, nous allons vérifier si les relation de corrélation sont également des relations de causalité.

3.2 Méthodologie

3.2.1 Le modèle économétrique, échantillon et variables

Dans cette partie, nous testons empiriquement l'hypothèse selon laquelle les fonds souverains pourraient avoir un impact indirect sur l'indice de développement humain. Cet impact passe par les réserves de change et le solde su compte courant, qui représentent l'origine de la plus part des fonds souverains. Pour tester notre hypothèse, nous avons opter pour un modèle en panel s'écrivant comme suit:

Nous avons utilisé des données de panel sur dix ans (après la mise en place des

Notre échantillon est constitué des pays ayant mis en place des fonds souverains et

leurs pays jumeaux ayant été choisis sur la base de deux critères : la proximité en

3.2.2 Stratégie d'identification et tests

Pour effectuer notre analyse économétrique, nous avons effectué trois modèles économétriques (voire table 3) : modèle en MCO (équation 1), modèle pooled (équation 2),et le modèle en panel (équation 3). Le modèle en panel a été utilisé pour tenir compte de l'hétérogénéité des pays, alors les autres modèles suppose une homogénéité des pays. Dans ces deux derniers, nous avons inclu la variable SWF (fonds souverain) sous forme de dummy prenant la valeur 1 pour un pays ayant un fonds souverain et 0 si le pays n'en possède pas. La dummy a été utilisée pour vérifier si le fait d'avoir un fonds souverain affect l'IDH. l'objectif de l'utilisation de ces deux modèles est de comparer les résultats avec notre modèle de base (Modèle en panel). Le choix du modèle à effets fixes découle des différents tests effectués (voire Annexe). En effet, nous avons commencé par effectuer un test de normalité Jarque-Bera (Annexe table 26). Pour valider le choix du modèle a effet fixe, nous avons

effectué un test de Fisher d'absence d'effets fixes (Annexe table 27) pour lequel on a rejeté l'hypothèse H0, puis nous avons effectué un autre test de Breusch and Pagan d'absence d'effets aléatoires pour lequel nous avons également rejeté l'hypothèse H0 (Annexe table 28). Enfin, nous avons effectué un test de Hausman (Annexe table 29) lequel nous a permis de valider le modèle à effet fixe. Nous avons également effectué des tests de racine unitaire de Levin-Lin-Chu (Voire annexe figures 30, 31, 32 33)sur toutes nos variables. Seule la variable "employment" était non stationnaire, la passer en première différence n'a rien changé, nous l'avons donc retiré de nos variables.

3.3 Résultats et commentaires 3.3.1 Résultat des régressions

La table 3 présente les résultats des 3 modèles de régressions pour l'ensemble des pays (ceux avec les fonds souverains et ceux n'ayant pas).

Sur le modèle 1 (MCO) l'indice de diversification a un impact négatif et significatif sur l'indice de développement humain alors que les flux d'IDE sortant ont un impact positif sur l'indice de développement humain, les autres variables restent sans effets significatifs, la taille de notre échantillons pourrait expliquer ce résultat. Sur l'équation 2 (Modèle pooled), seuls les réserves de change ont un impact positif et significatif sur l'indice de développement humain. L'équation 3 présente le modèle à effet fixe, les résultats montrent que le solde du compte courant et les réserves de change ont un impact positif et significatif sur l'indice de développement humain. Le flux d'IDE sortant est positif est significatif pour un seuil de 10%. Nous avons également effectué un modèle logit (Annexe table 34), celui-ci montre que l'indice de diversification est un déterminant non négligeable dans la mise en place des fonds souverains dans notre échantillon. Toutefois, un échantillon plus important aurait certainement amélioré les résultats.

	(Modèle MCO) idh	(Modèle pooled) idh	(Modèle à effets fixes) idh
SWF	0.0344 (0.79)	0.0304 (0.71)
scc_pib	0.00394	0.000421	0.000495^*
	(1.70)	(1.75)	(2.09)
reserves	6.99e-14	3.41e-13^***	3.11e-13^***
	(0.32)	(4.34)	(4.29)
Debt_pib	-0.000698	-0.0000144	-0.0000177
	(-1.38)	(-0.16)	(-0.21)
indice_div	-0.427^**	-0.0774	0.0136
	(-3.13)	(-1.35)	(0.22)
IDE_out_pib	0.0195^*	0.00149	0.00141
	(2.40)	(1.78)	(1.81)
inflation_rate	0.000177	0.0000681	0.0000793
	(0.03)	(0.09)	(0.10)
law	0.0272	0.0136	0.00223
	(1.25)	(1.29)	(0.21)
Constant	0.951^***	0.728^***	0.691^***
	(11.95)	(21.79)	(18.21)
Observations	27	270	270

Pour mieux affiner notre analyse, nous avons divisé notre échantillon d'étude en deux groupe: 1) les pays ayant mis en place des fonds souverains; 2) ceux n'ayant pas mis en place les fonds souverains. Cette distinction nous permet d'étudier la différence de l'impact du solde du compte courant et des réserves de change pour les deux groupes de pays, la table 5 nous présente les résultats.

	(Tous les pays) idh	(Pays avec SWF) idh	(Pays sans SWF) idh
scc_pib	0.000495^*	0.000372	-0.000131
	(2.09)	(1.60)	(-0.31)
reserves	3.11e-13^***	2.51e-13^**	3.34e-13^*
	(4.29)	(3.35)	(2.94)
Debt_pib	-0.0000177	-0.0000420	0.0000234
	(-0.21)	(-0.28)	(0.20)
indice_div	0.0136	-0.00276	0.0603
	(0.22)	(-0.03)	(0.62)
IDE_out_pib	0.00141	0.000350	0.00247
	(1.81)	(0.47)	(1.24)
inflation_rate	0.0000793	0.0000718	-0.0000770
	(0.10)	(0.06)	(-0.09)
law	0.00223	0.0423	-0.0165
	(0.21)	(2.11)	(-1.15)
Constant	0.691^***	0.711^***	0.651^***
	(18.21)	(15.05)	(11.25)
Observations	270	140	130

Nous observons que lorsqu'on dissocie notre échantillon, seules les réserves de change ont un impact positif et significatif sur l'indice de développement humain. Le respect de la loi est significatif au seuil de 10% pour les pays ayant un fonds souverain. Une remarque important observée est que l'impact des réserves de change

sur l'indice de développement humain est plus importante pour les pays n'ayant pas mis en place des fonds souverains.

La table 6 présente les résultats des régressions en termes de variation. Nous observons que pour tous les pays, la variation du solde du compte courant ainsi que le respect de la loi ont un impact positif sur la variation de l'indice de développement humain.Cependant, la variation de l'inflation, du niveau de la dette et du niveau des réserves de change ont un impact négatif sur l'IDH.

	(Pour tous les pays) 0idh	(Pays avec SWF) 0idh	(Pays sans SWF) 0idh
0 scc_pib	0.0000225^***	0.0000204^***	0.0000466
	(12.78)	(14.63)	(0.34)
0 reserve	-0.000962	-0.000693^***	-0.00417
	(-1.86)	(-4.84)	(-1.39)
0 Debt_pib	-0.0104^***	-0.0126^***	0.00871^*
	(-3.96)	(-10.31)	(2.23)
0 indice_div	0.0106	0.0453	-0.0221
	(0.56)	(1.79)	(-1.14)
0 IDE_out_pib	-0.00000177	0.000000391	-0.00000137
	(-1.51)	(0.11)	(-1.18)
0 inflation_rate	-0.000125^*	-0.000133^*	-0.000410
	(-2.26)	(-2.25)	(-1.37)
0 law	0.0000825^***	0.000864	0.000105^***
	(8.22)	(1.73)	(10.08)
Constant	-0.00565^***	-0.00516^***	-0.00607^***
	(-41.27)	(-22.97)	(-25.84)
Observations	243	126	117

Le signe de l'impact de la variation des réserves de change est contraire au tableau précèdent. En observant la variation par groupe de pays, nous voyons que pour les

pays ayant mis en place un fonds souverain, la variation des réserves de change, mais aussi la variation du niveau de la dette et de l'inflation affectent négativement l'indice de développement humain. Par contre la variation du solde du compte courant affecte positivement l'IDH. Un résultat important que nous pouvons noter est que la variation de la dette impacte négativement l'IDH pour les pays ayant mis en place un fonds souverain, alors qu'elle impacte positivement l'IDH pour les pays n'ayant pas mis en place de fonds souverains.

3.3.2 Commentaires et recommandations

Les résultats de nos travaux montrent qu'en moyenne les les flux d'IDE sortants améliorent les conditions de vie des population principalement à cause des bénéfices que les pays reçoivent de ces investissements. Le processus de diversification des pays de notre étude renforce les inégalités bien qu'il soit un facteur déterminant de la mise en place des fonds souverains d'un pays.

En tenant compte de la spécificité de chaque pays, nous observons que le solde du compte courant et le niveau des réserves de change favorisent l'amélioration des conditions de vie des populations. En observant de plus près le comportement de chaque pays, nous observons que les réserves de change demeurent un déterminant essentiel au processus de réduction des inégalités.

L'analyse en termes de variation montre que la variation du compte courant contribue fortement à l'amélioration des conditions de vie des populations dans les pays ayant mis en place un fonds souverain. Mais la variation des réserves de change y contribue moins, tout comme la variation de la dette ou de l'inflation.

Le premier résultat le plus important est celui de la différence de l'ampleur de l'effet moyen des réserves de change sur l'indice de développement humain pour les pays ayant les fonds souverains et ceux n'en possédant pas. En effet les pays ayant un

fonds souverain ont des réserves qui impactent le moins l'indice de développement humain. Ce résultat ne semble pas contradictoire avec la littérature sur le sujet, car Amar et al. (2018) dans leur travaux montrent que les pays disposant des réserves de change excédentaires sont susceptible de mettre en place des fonds souverains, et Aizenman et Glick (2009) précisent que les pays ayant les fonds souverains ont tendance à voir leurs niveau de réserves de change baisser avec le temps contrairement à ceux n'ayant pas de fonds souverains, mais aussi que la gestion des réserves de change par un fonds souverain conduit à des investissement plus risqués contrairement à une gestion par la banque centrale elle-même. La mise en place des fonds souverains issus des réserves de change pourrait réduire indirectement les inégalité, mais reste moins efficace qu'une gestion efficace des réserves par la banque centrale elle-même.

Aussi, le solde du compte courant a un effet moyen unique pour tous les pays, le fait de mettre en place un fonds souverain pour financer le déficit du solde du compte courant équivaut à la mise en place des politiques visant à réduire le coût des importations pour les pays sans fonds souverains. En ce sens, on ne trouve pas d'effets spécifiques pour chaque groupe de pays.

Enfin, le second résultat important est celui de l'analyse en termes de variation. Ces résultats montrent que pour les pays ayant mis en place des fonds souverains, la variation du niveau des réserves de change impacte négativement l'indice de développement humain. Cependant, la variation du solde du compte courant impacte positivement l'indice de développement humain. Ce résultat en termes de variation nous permet de conclure sous la base des résultats de El-Baz (2018) que les fonds souverains ont un impact indirect sur l'indice de développement humain. Cet impact pourrait être positif et transiterait par le solde du compte courant ou négatif et transiterait par les réserves de change.

Concernant la dette, les pays n'ayant pas mis en place des fonds souverains ont une

utilisation de la dette plus efficace que ceux ayant mis en place de fonds souverains. Le fait que l'indice de gouvernance soit significatif et positif pour ce groupe de pays montre que la dette est utilisée efficacement pour les politiques de relance contrairement aux pays ayant mis en place des fonds souverains.

Face à ces résultats, nous pensons que la mise en place de fonds souverains pourrait créer un véritable problème d'aléas moral pour certains pays pour plusieurs raisons :

Notre principale recommandation est que pour les États ayant mis en place des fonds souverains dont l'objectif est de stabiliser l'économie, l'utilisation des stabilisateurs automatiques traditionnels doit passer avant l'utilisation des fonds souverains. Pour les pays ayant mis en place des fonds souverains dans le but d'optimiser les réserves de change, il ne doit pas y avoir une asymétrie informationnelle entre la banque centrale et le fonds souverain de sorte que ce dernier ne prenne pas plus de risque qu'il n'en devrait. Malgré l'assurance qu'offre les fonds souverains,ces pays doivent s'efforcer de respecter les seuils d'endettement préconisés par les institu-

tions internationales et veiller à une gestion efficace et rigoureuse des financements par la dette.

En conclusion, nous dirons que les fonds souverains existent depuis plusieurs décennies bien que la plus grande partie ait été créée après les années 2000. Les institutions internationales parmi lesquelles le FMI se sont intéressées de plus près à cette question depuis que les fonds souverains ont joué un rôle important durant la crise financière de 2008. Ces fonds dont les objectifs sont différents d'un pays à un autre proviennent essentiellement des rentes pétrolière, des exportations de matières premières et des réserves de change.

Quant à la questions principale de notre étude, à savoir l'évolution des indicateurs macroéconomiques pour les pays ayant mis en place un fonds souverain, il en ressort que les réserves de change et l'indice de diversification ont augmenté après la mise en place des fonds souverains, alors que la dette a tendance à baisser en moyenne. La comparaison temporelle avec les pays n'ayant pas mise en place des fonds souverain révèle que le taux de croissance des réserves de change est moins important pour les pays ayant mis en place un fonds souverain.

Enfin, la relation de causalité indirecte que nous cherchions à établir entre la mise en place d'un fonds souverain et l'amélioration des conditions de vie via le solde du compte courant et les réserves de change révèle qu'en moyenne seules les réserves de change diminuent les inégalités, mais cette amélioration reste plus importante pour les pays n'ayant pas mis en place de fonds souverains. Cependant, en termes de variation il existe une causalité indirecte positive via la variation du solde du compte courant et négative via la variation du niveau des réserves de change.

Une analyse plus approfondie en utilisant les données des fonds souverains sur la même période d'étude permettrait d'étudier le lien de causalité direct entre la mise en place des fonds souverains et l'amélioration des conditions de vie. Cette analyse pourra donc contribuer à confirmer ou invalider l'intuition des résultats fournis dans cette étude.

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D) Liste des pays de l'étude comparative et des des régressions économétriques

Pays1	Années	Pays1	Années	Pays1	Années
Australia	2004	China	2000	Korea, Rep.	2005
Azerbaijan	1999	France	2008	Libya	2006
Bahrain	2006	Gabon	1998	Malaysia	1993
Botswana	1996	Indonesia	2006	Mauritania	2006
Brazil	2008	Ireland	2001	Norway	1990
Chile	2006	Kazakhstan	2005	Oman	2006

Pays avec SWF	Années de création	Pays sans SWF	Pays avec SWF	Années de création	Pays sans SWF
Azerbaijan	1999	Armenia	Ireland	2001	United Kingdom
Botswana	1996	Namibia	Kazakhstan	2005	Uzbekistan
Brazil	2008	Colombia	Libya	2006	Egypt
Chile	2006	Argentina	Malaysia	1993	Philippines
France	2008	Spain	Mauritania	2006
Gabon	1998	Congo	Norway	1990	Sweden
Indonesia	2006	Thailand	Oman	2006	Yemen