L'efficience informationnelle du marché financier Marocain; L'impact d'un profit warning sur les cours boursiers

II.1.2. Le test paramétrique de normalité :

Le test de Kolmogorov-Smirnov est un test qui vérifie la normalité lorsque les moyennes et les variances ne sont pas connues, mais doivent être estimées à partir de données. Il est basé sur la plus grande valeur absolue des différences entre les distributions cumulées observées et théoriques.

Silva Deúelan (1999), dans une étude économétrique réalisée dans le cadre du test de la forme faible de l'efficience informationnelle du marché financier de Ljubljana de Slovénie, a étudié la normalité des séries des rentabilités, suivant le principe du test de Kolmogorov-Smirnov. Cette étude a monté que les cours de chaque titre varient symétriquement autour de sa valeur fondamentale.

Ce test consiste à comparer la fonction de répartition uniforme avec la fonction de répartition de l'échantillon empirique. L'idée est de calculer la distance maximale entre les fonctions théoriques et empiriques^19(*). Si cette distance dépasse une certaine valeur, on dira que l'échantillon n'est plus réparti selon une loi normale.

Test de Kolmogorov-Smirnov à un échantillon
	N	Paramètres normaux		Différences les plus extrêmes			Z de Kolmogorov-Smirnov	Signification asymptotique (bilatérale)
		Moyenne	Ecart-type	Absolue	Positive	Négative
REND_ATW	47	0,027	0,062	0,109	0,089	-0,109	0,747	0,633
REND_BCE	47	0,022	0,059	0,179	0,179	-0,111	1,228	0,098
REND_CIH	47	0,061	0,227	0,162	0,162	-0,145	1,114	0,167
REND_HOL	47	0,019	0,080	0,134	0,122	-0,134	0,919	0,367
REND_LAC	47	0,025	0,082	0,083	0,083	-0,074	0,570	0,901
REND_MNG	47	0,008	0,133	0,098	0,058	-0,098	0,672	0,757
REND_ONA	47	0,016	0,066	0,061	0,059	-0,061	0,416	0,995
REND_SAM	47	0,024	0,098	0,127	0,127	-0,089	0,872	0,433
REND_SID	47	0,028	0,086	0,076	0,070	-0,076	0,522	0,948
REND_WAA	47	0,038	0,085	0,167	0,167	-0,113	1,146	0,144
REND_SNI	47	0,016	0,171	0,223	0,216	-0,223	1,532	0,018
REND_BCP	29	0,031	0,075	0,173	0,173	-0,099	0,931	0,351

Tableau élaboré à partir des données relatives aux cours du MADEX (Voir annexe II)

Puisque la valeur de la Signification asymptotique (bilatérale) est, pour presque toutes les valeurs du MADEX, supérieure à 5%, on accepte alors la normalité des valeurs de l'indice MADEX, au seuil 5%.

Globalement, on peut accepter la normalité des séries des rentabilités des valeurs du MADEX, durant la période de notre étude. En terme statistique, cela signifie que les variations des prix sont des variables aléatoires indépendantes et identiquement distribuées.

Donc, on peut considérer que le marché en continu de la bourse de Casablanca est gouverné par des forces naturelles. Les cours évoluent d'une manière normale et sans mémoire, c'est-à-dire qu'ils ont naturellement une portée objective reflétant les vraies valeurs des titres. Les variations des cours sont indépendantes des actions des spéculateurs.

La loi normale, qui gouverne les variations des cours de l'indice étudié, implique que les différents écarts se distribuent symétriquement autour de la moyenne^20(*), ce qui illustre l'asymétrie des séries des rentabilités autour de la valeur fondamentale de chaque titre. La moyenne est considérée comme un point d'équilibre qui fait l'objet de compensation des actions des acteurs du marché. Ainsi, on peut dire que les actions du MADEX font l'objet d'une bonne spéculation.

Autrement dit, les actions du MADEX ne sont pas très volatiles, ce qui est dû au grand nombre de transactions réalisées sur les titres de cet indice qui reflètent la grande importance que les spéculateurs accordent à toutes les informations susceptibles d'influencer les cours de ces actions.

Nous pouvons conclure donc que le marché en continu de la bourse de Casablanca, pour la période de cette étude, montre un certain degré d'efficience informationnelle, puisque le cours de chaque action de l'indice étudié ne s'écarte pas significativement d'une valeur fondamentale d'équilibre qui reflète une symétrie au niveau de l'information disponible entre les demandeurs et les offreurs de cette action.

II.2. Les tests économétriques des formes d'efficience

Selon E.FAMA (1970) un marché efficient est un marché sur lequel les prix des titres reflètent pleinement l'information disponible sur ces titres. Nous allons adopter dans ce qui suit la portée statistique de la nature stabilisante ou déstabilisante de la spéculation dans l'analyse du marché boursier marocain, comme une manière de montrer si les spéculateurs marocains anticipent bien les fondamentaux économiques (toutes informations capables d'affecter la valeur des cours du MADEX), autrement dit est ce qu'ils définissent leurs actions indépendamment les uns des autres suite à des analyses personnelles, ou bien ils opèrent dans le cadre d'un processus d'interaction et de mimétisme en suivant mécaniquement la loi de marché.

Dans le premier cas, l'évolution de prix traduit une tendance normale et fluctue aléatoirement autour de sa valeur d'équilibre, tenant compte toutes les informations économiques disponibles publiques ou privées qui peuvent affecter significativement les valeurs des cours dans un marché fortement ou semi-fortement efficient.

Dans le second cas, les spéculateurs se limitent pour prévoir la tendance du marché à des prix passés. Un tel comportement est dit désavantageux surtout dans un marché de faible efficience informationnelle qui ne favorise pas la spéculation basée sur l'information passée car elle ne privilège personne.

* ¹⁹ La valeur du Z de Kolmogorov-Smirnov se base sur la plus grande différence en valeur absolue entre les distributions cumulées observées et théoriques.

* ²⁰ La distribution normale est symétrique